由于A股并无砂石骨料专门的上市公司，因而市场对这一领域的研究并不完善。本文主要介绍骨料的市场空间、定价模式、发展现状以及行业未来的发展方向，以期进一步完善水泥行业产业链条的研究框架。

骨料行业市场空间较大，而集中度极低。骨料主要是混凝土的原材料，据统计，我国2017年砂石用量达到184亿吨，而2018年的用量有望接近200亿吨，以每吨50元计算，行业总产值近万亿。然而由于历史上的粗放发展模式，行业年产量超过500万吨规模以上的大型矿山企业仅仅占12%，年产量在50万吨规模以下的小型矿山企业占63%，集中度非常低。

“绿水青山就是金山银山”，未来砂石骨料开采行业的集中化、大型化是必然趋势。而从定价模式看，砂石骨料短腿属性奠定高毛利基因，集中化趋势有望使得这一特性凸显。砂石骨料由于自身价值量低，价格对于运距和市场供应主体数量相对敏感，其实是具备高毛利基因的；历史上看由于定价主体分散、产能偏小且原材料价值低廉，业态极差。随着原材料管控趋严、矿山的大型化趋势不可逆转，定价主体将逐渐向行业龙头企业集中；而矿山开采的环保、生态标准提高将促进行业整体门槛的抬升。产品的综合成本、附加价值提升将提高砂石骨料的毛利水平。

投资建议：龙头水泥企业具备天然布局砂石骨料行业的优势，大企业跑步入场，砂石骨料未来将成为企业盈利的重要增长极。我们认为，未来砂石骨料行业将成为很多水泥企业拓展盈利链条的重要方向，而水泥龙头企业在砂石骨料领域具备天然竞争优势：天然资源禀赋优势，资金优势，资源综合利用优势，共用渠道优势。水泥龙头企业未来将成为砂石行业大型化、集中化、绿色化趋势中非常重要的一股竞争力量，而海螺水泥、中国建材、华新水泥等企业未来也将通过砂石骨料业务的扩展，进一步拓展上下游，打造新的盈利一极。

风险提示：宏观经济风险、供给侧约束退出。